NOTAS EXAMEN FINAL

EXAMEN FINAL RESUELTO

1. Por que a un menor PKT hay mayor probabilidad de Generar Valor?

La generación de valor se da a través de generar EVA y de aumentar los Flujos de Caja Libre de una empresa. Si el indicador de PKT es menor, se va a necesitar menos KTNO, al necesitarse menos KTNO el flujo de caja libre sera mayor y se lograra Generar Valor de una forma más fácil.

2. La Revista Dinero acaba de sacar su edición de las 5000 empresas, Edición 326 en ella tiene un artículo donde se refiere al EVA y a la generación de valor, cito entonces la siguiente información de la revista: “Resulta que el sector empresarial tuvo que invertir un capital de $461 billones para generar $42 billones de utilidades, y obtener así una rentabilidad sobre el capital de 9,1%, una cifra ligeramente superior al 8.9% obtenida en 2007. Como el costo de oportunidad del dinero en Colombia estuvo estable alrededor del 10,5%, las empresas en vez de generar valor lo destruyeron”. Según lo visto en clase explique su postura frente a calcular un EVA teniendo como base un ka de 10,5%. Están correctos o incorrectos los cálculos que hizo la revista?

EL Modelo CAPM nos permite conocer el costo del accionista en otras palabras el valor por el que se multiplica el patrimonio para ver si la utilidad neta es superior y asi generar valor.
La formula del Ka es: TLR + PRM*Beta+Prima de Riesgo País.
La Tasa libre de riesgo en colombia para 2008 estuvo alrededor del 10%, la prima de riesgo pais fue de 3.09% para 2008 según el profesor Damodaran, mas una prima de riesgo mercado que minimo ha estado en 4%, y no olvidemos que se multiplica por una Beta para ajustarla. Lo minimo entonces que deberia rentar una inversion en colombia seria (10%+3%+4%, con una Beta de 1), entonces el costo minimo del accionista en colombia sería de 17%, y Dinero nos esta diciendo que de 10.5%. Segun entonces la revista Dinero el costo del accionista deberia ser igual al 10.5% o sea una tasa libre de riesgo, siendo esto cierto seria entonces mejor poner la plata en un TES y sentarnos a ver TV, donde entonces queda el riesgo pais y el riesgo de invertir en una empresa? Partiendo entonces de lo anterior la forma de calcular el EVA por parte de Dinero esta errada pues el costo del accionista a todas luces es mayor, ademas usan el patrimonio del mismo año para los calculos.

3. La Beta desapalancada de un sector nos sirve para calcular la Beta apalancada propia, una disminución de la relación Deuda Patrimonio propia que efecto tendrá sobre el costo de capital si los demás factores permanecen constantes?

Disminuira el costo de capital, pues al disminuir la relación Deuda/Patrimonio el riesgo financiero disminuye, si el riesgo fianciero disminuye la Beta propia disminuye y entonces al multiplicar la prima de riesgo mercado por una Beta más pequeña el ka va disminuir.

4. El OBF de una compañía es maximizar el patrimonio de los accionistas con Responsabilidad Social, este se logra a través de un ROE superior al Ka y a un aumento de los Flujos de Caja Libre. Ciertas empresas pueden tener ROE superiores al Ka pero flujos de caja libres pequeños o negativos. Qué le esta sucediendo a esta empresa entre su flujo de caja bruto y su flujo de caja libre para que lo anterior suceda?

Lo anterior sucede cuando la empresa esta demandando mucho capital de trabajo neto operativo o esta demandando muchos Activos Fijos, esto se da en empresas con resultados muy buenos en su operacion, pero pueden estar en una etapa de crecimiento y esta etapa de crecimiento demanda recursos que se quedan atrapados entre el flujo de caja bruto y el flujo de caja libre. Incremento de KTNO y compra de Activos Fijos.

5. El gerente de una compañía quiere continuar creciendo, logro obtener su margen EBITDA y su indicador de productividad de capital de trabajo neto operativo, el primero es de .18 y el segundo es de .19. Que debe hacer el Gerente primero para poder crecer y que este crecimiento libere y no demande caja?

Lo primero que hay que calcular es su Palanca de Crecimiento, esta es menor a 1 al ser superior su PKT a su margen EBITDA, al ser menor a 1 el crecimiento de no liberara caja sino que demandara.
El gerente de esta compañía tiene dos opciones, la primera es gestionar su Margen EBITDA, este lo puede hacer a traves de una optimizaciontanto de costos como de gastos, la segunda alternativa es gestionar el PKT, esto lo puede realizar mejorando su niveles de inventario , disminuyendo la rotacion de cartera, o apalancandose más de sus proveedores, con lo anterior demandara menos KTNO y el indicador mejorara.
Con lo anterior entonces podrá mejorar su palanca de crecimiento y asi su crecimiento liberara y no demandara caja.

6. El Banco de la República en su ultima reunión del mes de mayo dio luces del comportamiento que tendrá la tasa de intervención, de acuerdo con estos comentarios que le sucederá al Costo del Capital Accionario de las empresas colombianas si los otros factores permanecen constantes?

En su ultima reunion el Banco de la Republica bajo en 100 puntos basicos la tasa de intervención; quedando en el 5% en la misma reunion el Gerente de Banco dio luces que la tasa no bajaria más en el futuro, con esta respuesta el costo de captal entonces permaneceria constante si la otras variables no cambian.

7.



NO HUBO GENERACION DE EVA PARA 2008

EL QUIZ RESUELTO

AVIANCA

La Beta es Alta por la relacion deuda patrimonio de la compañia.

Genera EVA porque como la compañía estaba tan endeudada el patrimonio era muy bajo y como genero utilidades tan altas en el 2007 se genera EVA a pesar de tener un Ka tan alto.

Esta generación de EVA a veces es engañosa sobre todo por la circustancias del año anterior. Se podria pensar entonces en calcular un patrimonio promedio para tener un valor mas ajustado a la realidad.

ENROQUE GEA A 31 DE DIC DE 2008

FOTOCOPIAS

Las fotocopias de tres capitulos del libro de Oscar Leon Garcia estan en la fotocopiadora "nueva" de ingenieria.

Solución Examen Parcial Dirección Financiera 2009-1

Solución Examen Parcial Dirección Financiera

Crepes y Waffles

1. Quien financio el crecimiento de los Activos?

Hay dos formas de financiar el crecimiento del Activo, con Pasivo o con Patrimonio. En el caso especifico de C&W en los tres años de información financiera es financiado tanto por Pasivo como por Patrimonio; de 2005 a 2006 el crecimiento es financiado por Pasivos, de 2006 a 2007 el crecimiento del activo es financiado por ambos, Pasivo y Patrimonio. El pasivo a corto plazo ayuda a financiar el activo a corto plazo y el patrimonio el activo fijo.

2. Que la razón corriente de menor a uno en 2006 y 2007 es un problema grave para esta empresa?

La razón corriente es un indicador de liquidez, nos indica cuanto tiene una compañía en el Activo Corriente para responder por el Pasivo Corriente. Si el indicador es menor a uno, podría decirse que no se cuenta con suficiente activo en el corto plazo para atender todas las deudas en el corto plazo, en caso de tener que atender todos sus compromisos inmediatamente; pero no se nos puede olvidar que este indicador es engañoso puesto que el activo a corto plazo no necesariamente se puede liquidar a su valor en libros. En el caso especifico de C&W el indicador es menor a uno, pero no es un problema grave para la empresa, porqué?: posee buen disponible, un monto importante en inversiones temporales, las cuentas por cobrar a pesar de que son altas su rotación es menor a 30 días y los inventarios están ajustados y rotan acorde con la razón de ser del negocio, en el pasivo corriente la cuenta que mas pesa es proveedores y tiene una relación directa con inventarios y las demás cuentas se ajustan al tamaño del negocio, entonces podríamos concluir que C&W no tiene problemas de liquidez en el corto plazo, cuenta con buen efectivo e inversiones en el corto plazo, sus deudas son manejables y sus inventarios rotan de manera adecuada. Por ultimo quien dijo que financiar el activo corriente con pasivo corriente es malo? Cuidado este indicador puede ser muy engañoso y es mejor no relacionarlo con liquidez, para eso tenemos otras herramientas como el flujo de tesorería y el CICLO DE LA LIQUIDEZ.

3. ¿Porque el indicador de rotación inventarios es tan bajo, que le pasaría a esta empresa si se deteriora?

C&W es una empresa de comidas, su inventario debe rotar rápidamente por la naturaleza del negocio, en caso de que el indicador se deteriorara se podría estar sacrificando calidad y frescura de los productos lo cual podría afectar las ventas y el costo de la mercancía vendida entre otros.

4. Que hace crecer el ROE y la ROA de 2006 a 2007?

El crecimiento del ROE y el ROA se da por un crecimiento excelente de la Utilidad Neta que paso de $1897 a $5455, 187%. Con este crecimiento en ventas y con un crecimiento moderado del activo y del patrimonio los indicadores mejoran ostensiblemente de 2006 a 2007.


5. ¿Por qué cree usted que el pasivo a largo plazo es tan pequeño?

Un pasivo a largo plazo pequeño muestra la solidez de la empresa, la gran mayoría del activo a corto plazo esta financiado por el pasivo a corto plazo, entonces si el pasivo a largo plazo es pequeño, el activo fijo y los otros activo están siendo financiados por el patrimonio, lo que hace que la empresa desde el punto de vista financiero sea sólida, porque los activos necesarios para la operación del negocio son de los dueños.

6. Con base en el estado de utilidades retenidas podríamos decir que se repartieron utilidades los dueños de esta compañía en el 2006 y en el 2007?

Utilidad Retenida 2005 + Utilidad 2006 – Dividendos 2006 = Util Retenida 2006

$1.986+$1.897-X=$108

X= $3.775 Utilidades repartidas en el 2006

Utilidad Retenida 2006 + Utilidad 2007 – Dividendos 2007= Util Retenida 2007

$108+$5455- X= 1006
X= $ 4.557

Si en ambos años los dueños de C&W recibieron utilidades.

7. De tres conclusiones de la Salud Financiera de C&W?

• A pesar de que todavía no tenemos elementos si C&W esta cumpliendo el OBF, la rentabilidad del patrimonio en 2006 es muy similar a una tasa libre de riesgo y en 2007 la supera ampliamente.
• C&W ha incrementado sus utilidades netas todos los años lo que ayudaría a lograr el OBF.
• El índice de endeudamiento se mantiene en niveles aceptables, hay crecimiento del activo en el tiempo y su EBITDA tanto en dinero como en margen es alta y puede posibilitar el crecimiento de la compañía a futuro.



ZENÚ

1. Quien financio el crecimiento de los Activos?

El crecimiento del Activo de 2005 a 2006 fue financiado en mayor proporción por el Pasivo que paso de $68.000 M a $206.000 M, de 2006 a 2007 no se da un crecimiento tan grande de los Activos pero esta es financiado por el Patrimonio. Hay un crecimiento importante de las inversiones a largo plazo, posiblemente la compra de nuevas compañías y estas fueron financiadas con deuda.

2. Que la razón corriente sea menor a uno es un problema grave para esta empresa?

No necesariamente es grave, es una compañía que financia su activo corriente con pasivo corriente en mayor proporción. El problema es que el indicador de rotación de CXC se ha venido deteriorando y probablemente es lo que ha hecho que la razón corriente se deteriore, junto con un aumento en las obligaciones financieras a corto plazo. Recordemos que de todos modos que la razón corriente sea menor a uno no necesariamente denota un problema de liquidez pero en el caso propio de Zenú es un indicador que debe monitorearse en los próximos años.


3. Que le sucede al indicador de rotación de cuentas x cobrar y cual podría ser las implicaciones de esta situación en la empresa?

El indicador de rotación de cuentas por cobrar se deteriora en el tiempo y de una manera alta, pues se pasa de 25 días a 47 días. Las implicaciones son: deterioro de la razón corriente y la prueba acida, aumento del KTO y del KTNO, además se podría tener problemas de liquidez en el corto plazo.


4. Que hace crecer el ROE y la ROA de 2006 a 2007?

El crecimiento de ambos indicadores se da por un crecimiento excelente de la utilidad neta pasando de $2.504 M a $$55.392 M, con esto es suficiente para que tanto el ROE como el ROA crezcan.


5. Donde no hubo eficiencia para que el margen neto empeorara de 2005 a 2006?

Los gastos no operacionales crecieron de 2005 a 2006, esto relacionado con el crecimiento del pasivo a largo plazo quizás para la compra de nuevas compañías o las inversiones a largo plazo. Realmente entonces no podríamos hablar de eficiencia en este caso, porque la eficiencia esta más relacionada con la operación de la compañía en su razón de ser


6. Donde hubo eficiencia para que mejorara el margen neto de 2006 a 2007?

La eficiencia entre 2006 y 2007 se ve claramente en una disminución de tres puntos porcentuales en el costo de la mercancía vendida que paso de 66% a 63%. En cascada esto repercute en el margen neto; en este caso si podemos hablar de eficiencia ya que va dirigido a la razón de ser del negocio. No obstante también se ve reducido en gran proporción los gastos no operacionales ayudando a mejorar el margen neto de la compañía y un aumento en los ingresos no operacionales.


7. Que evento importante sucedió en el pasivo a largo plazo?

Un incremento importante de las obligaciones financieras a largo plazo de 2005 a 2006 para financiar otros activos operacionales, y una disminución de las mismas obligaciones financieras de largo plazo para 2007 motivadas posiblemente a prepagar deuda por los buenos resultados que se dan en el 2007.

8. De tres conclusiones de la salud financiera de Zenú?

• Una empresa sólida, con un índice de endeudamiento relativamente bajo 44%, esto quiere decir que la mayoría de sus activos pertenecen a sus dueños.

• Un crecimiento de la Utilidad importante de 2006 a 2007 y un margen operacional estable en el tiempo 13% lo que permite contribuir al crecimiento de la misma.

• Un margen EBITDA estable en el tiempo, pero importante en términos de dinero.

• Por ultimo una rentabilidad del patrimonio en 2007 muy superior a una rentabilidad libre de riesgo 10% lo cual podría decirse que acerca a esta compañía al Objetivo básico Financiero.

• El incremento en el pasivo a largo plazo para financiar las Inversiones a largo plazo, se ven reflejadas en un aumento de los gastos no operacionales, probablemente el pago de intereses financieros causados por la deuda; pero al año siguiente se ve claramente una disminución de los gastos no operacionales por la reducción del pasivo a largo plazo y un aumento de los ingresos no operacionales posiblemente generados por la inversión a largo plazo que realizo la compañía.

REPORTE DE SKANDIA SOBRE EL PIB COLOMBIANO

PIB Colombia 2008

Hace pocos minutos se conoció el DECEPCIONANTE dato de PIB de la economía colombiana para el 2008, que arrojó que en el año el crecimiento fue de 2.5%, con un crecimiento trimestral entre octubre y diciembre de -0.7%. Además, fueron revisados a la baja los trimestres 2 y 3; lo cual explica el dato anual.

El dato es decepcionante, porque veníamos de un 2007 con crecimiento del 7.5%, y ni los más

pesimistas esperaban, a principio de 2008, que la economía colombiana fuera a crecer por debajo del 4%. 

Revisando las cifras del DANE, se observa una contracción en todos los sectores, pero nos preocupa, especialmente el sector construcción que presentó una disminución del 11.5% registrado en 2007 al 2.8% el año anterior; y la industria manufacturera, que pasó del 9.5% al -2%, en el mimo período. Sobre la construcción, es importante resaltar la disminución de las obras civiles, que mostraron una contracción del 7.1% en el año. Esto quiere decir que el rezago que se había dicho que existía en esta cuenta por el efecto de cambio de administraciones locales en la primera parte del año pasado, no es la única explicación de la caída, sino que también hay un tema de restricciones de obras civiles del orden nacional, que muy pocas veces son tenidas en cuenta.

Por el lado de la industria, se sabía que era uno de los sectores más afectados, pero el dato demuestra que la contracción es mayor a la que se había estimado inicialmente. Tendencia que debería continuar durante 2009, según los datos conocidos en los primeros meses del año. 

Los sectores que se comportaron positivamente durante el año pasado fueron Explotación de minas y canteras, que creció un 7.3% y el financiero, que creció un 5.6%. Éste último sector fue el que más contribuyó al PIB, con el 1%. Por su parte, industria manufacturera contribuyó negativamente al PIb con el -0.3%.

Trimestralmente, la última parte del año fue fatal para los dos sectores ya mencionados (construcción y manufactura), cada uno con un decrecimiento de 8% cada uno. Nos parece preocupante que las edificaciones se hayan contraído en 0.6% en la última parte del año, puesto que demuestra que ya todos los componentes del sector empiezan a desacelerarse. Nuevamente, establecimientos financieros fue el que más contribuyó al PIB en el último trimestre, con 0.7%.

Por el lado de la demanda, la cuestión no es menos preocupante: consumo creció todo el año pasado 2.3%, lo cual es un decrecimiento importante, teniendo en cuenta que en 2007 el mismo había reportado un incremento de 6.9%. Por detrás de esto está claro que los datos de ventas al por menor que se han ido conociendo sí demuestran una contracción de la demanda agregada de la economía. A 26 de marzo de 2009 pesar de la desaceleración global, la contracción de las exportaciones no fue tan marcada (creciendo de 11.4% en 2007 al 8.1% el año pasado), lo que no es un buen augurio, teniendo en cuenta que todo lo que hemos comentado en las últimas semanas (temas Venezuela y Estados Unidos) será un factor clave para que esta cuenta sufra su mayor ajuste negativo en el presente año. 

Mención aparte merece el tema de la formación bruta de capital, que pasó de un crecimiento del 13.7% en 2007 al 7.7% el año pasado. Si bien es lógico que los procesos de inversión no pueden ser indefinidos, quizá la magnitud de la contracción fue mayor a la esperada. En un ambiente de caída económica, es claro que los agentes restringen la ampliación de plantas, etc; lo cual vuelve negativa esta cuenta.

Nuestra expectativa es que, a pesar de una bajada de tasas de interés locales, esta cuenta se siga

restringiendo en el presente año.

Ahora bien, bajo todo este panorama, las cifras para 2009 no serán nada alentadoras. Las mayores contracciones de ventas, industria y otros componentes se han registrado en los primeros meses del presente año. Si se tiene en cuenta la base del último trimestre de 2008, entre enero y marzo de 2009 deberíamos haber crecido alrededor del -2%; lo cual, en el mejor de los casos, nos llevaría a que durante todo 2009 el crecimiento pueda estar alrededor del 0%.

Deben seguirse contrayendo la manufactura y la construcción, a menos que los planes de infraestructura logran cambiar la tendencia. Parece claro que la construcción de vivienda y comercio se debe contraer, lo cual impactará negativamente la cuenta total. Esto no significa que el precio de la vivienda caiga, sino que ya no vamos a registrar los crecimientos de años anteriores. El efecto de la desaceleración económica se debería dar, sobre todo, en el lado del empleo, y no descartamos la tasa de desempleo, en alguna parte del año, alcance niveles superiores al 17%, pues muchos trabajadores del sector construcción deberían quedar cesantes en el año. 

Este reporte fue elaborado por el Centro Estratégico de Inversiones de Skandia Colombia
Cualquier comentario remitirlo al Área de Economía y Asset Allocation de Skandia Colombia.